9月17日下午，华东医药官宣与美柏生物达成ECM胶原蛋白MB007独家战略合作，再次将华东医药的医美业务推到聚光灯下。
然而，再看华东医药2026年半年报，这条曾经狂奔的第二增长曲线，早已不复从前。
2022年医美收入19.15亿元，同比增长91.11%；
2023年进一步冲到24.47亿元，同比增长27.79%，创历史新高
2024年降至23.26亿元，同比-4.94%
2025年再降至18.26亿元，同比-21.50%
到了2026年上半年只剩6.51亿元，同比骤降41.43%
没有什么比数字更直观。
从两年翻倍到连续下滑，再到暴跌，市场不得不追问：华东医药的医美业务，到底怎么了？此时拿下MB007，究竟是产品矩阵的又一次扩容，还是旧增长引擎失速之后，华东再次从外部寻找“援兵”？
更值得追问的，还有创新药。
E药经理人曾在2023年预判，华东医药距离创新转型成功，或许就差两个大单品。然而三年过去，到了2026年，那两个能够重新定义华东医药的大单品，仍然还在路上。
与此同时，同行已经跑到了新的位置：恒瑞医药上半年创新药销售收入占比达63.16%，翰森制药创新药收入占比升至85.4%，中国生物制药创新药收入也已占总收入40.2%。
越来越多本土大药企，已经交出了一份焕然一新的创新转型答卷。
那么，华东医药呢？
飙升至第二大业务板块之后，医美为何突然失速
2013年，《来自星星的你》《继承者们》等韩剧爆火，其中嵌入的医美概念也在中国市场开始流行。同在2013年，华东医药旗下华东宁波就开始代理韩国LG生命科学的伊婉玻尿酸，借着韩剧在中国掀起的轻医美市场起势，几年时间便将伊婉做到国内头部。
事实上，华东医药杀进医美，并不完全是无心插柳。2013年，公司营收已经达到167.18亿元，其中医药商业收入137.42亿元。换句话说，这是一家极其擅长铺渠道、做终端和专业推广的老牌药企，而这种能力放到方兴未艾的医美市场，同样能赚钱。
真正称得上将医美上升为“战略业务”的转折点，是2018年前后。
彼时，各地药品带量采购已经此起彼伏，更大的变革正在逼近。业内逐渐形成共识：仿制药依赖大品种、高毛利、医院渠道和销售推广的旧模式，快要变天了。
也是在这一年，华东医药“大手笔”下注医美，以约1.69亿英镑、折合约14.9亿人民币收购英国Sinclair全部股份。
Sinclair规模不算庞大，却已经拥有伊妍仕、玻尿酸、埋线等产品，并覆盖全球50多个国家和地区。借这笔收购，华东医药第一次从一家中国医美产品代理商，跨成拥有产品、研发和全球渠道的平台型玩家，此后的海外并购和BD也大多以Sinclair为支点展开。
这笔交易发生的时间尤其微妙。
2018年底，“4+7”带量采购正式启动。华东医药随后在年报中直言，国家集中带量采购是中国制药企业面临的“最大冲击”，而最大的危机就是降价。
两年后，危机真正砸到了自己头上。
2020年第二批国家集采中，拜耳将阿卡波糖报到5.42元/盒，由于1.8倍熔断规则，报价超10元的华东医药直接出局。要知道，2019年华东医药工业收入刚刚突破百亿元，而阿卡波糖一个品种的年销售额就已经超过30亿元。公司后来也承认，阿卡波糖集采失标等因素使其面临“前所未有的经营压力和发展压力”。
成熟仿制药在集采之下利润承压，让华东医药迅速拿出一款创新药大单品来填补业绩缺口，显然也不现实；但不管是此前在国内代理的伊婉玻尿酸，还是通过收购Sinclair获得的更多海外市场医美产品，都最有可能成为华东医药第二增长曲线。
真正点燃这条曲线的，是一款填充类医美产品——伊妍仕。
伊妍仕来自Sinclair，是一款注射用聚己内酯微球面部填充剂。与传统玻尿酸单纯强调“填充”不同，它兼具即时填充与刺激胶原再生的特点。2021年8月，伊妍仕正式在中国商业化。此前一年，华东已经成立医美国际业务部以及全资子公司欣可丽美学，为这款产品在国内铺路。
效果几乎立竿见影。
2022年是伊妍仕上市后的第一个完整销售年度，欣可丽收入直接升至6.26亿元；另一边，Sinclair在海外继续扩张，全年收入约11.44亿元，同比增长76.90%。国内爆款与海外扩张同时踩下油门，华东医美收入从10.02亿元飙升至19.15亿元，同比大涨91.11%。
2023年，华东医美进一步冲上历史高点。此时华东医药已经拥有全球38款医美产品、24款上市产品，覆盖再生材料、玻尿酸、埋线、身体塑形、皮肤管理以及能量源设备等多个领域。全年医美收入达到24.47亿元，同比增长27.79%；其中欣可丽收入从6.26亿元冲至10.51亿元，同比增长67.83%。
医美也由此真正成长为华东医药最重要的业务板块之一。
但转折来得比想象中更快。
到了2024年，中国医美市场早已和十年前天壤之别。玻尿酸、再生材料、肉毒素、光电设备，新产品、新公司层出不穷，价格一压再压，人人都想在这个“看脸的时代”分一杯羹。伊妍仕上市不过三年，便已经从稀缺新品走进了内卷式竞争。
海外市场也同样走到了瓶颈期。2024年Sinclair收入同比下降25.81%，直接拖累华东医美全年收入降至23.26亿元，同比下降4.94%。此时国内欣可丽尚能增长8.32%，但增速也已明显放缓。
华东当然早已意识到不能只有一个伊妍仕，于是新产品陆续登场。但尴尬的是，产品矩阵搭起来了，真正能接过收入大旗的新品却迟迟没有出现。V20直到2024年9月才获批，MaiLi Extreme到2025年5月才正式商业化，重组A型肉毒毒素则直到2026年才获批。
旧爆款开始退潮，新产品却迟迟未到。
于是到了2025年，压力进一步传导至国内，欣可丽收入同比下降31.50%，华东医美整体收入降至18.26亿元，同比下降21.50%。2026年上半年更进一步降至6.51亿元，同比骤降41.43%，其中国内下降52.46%、海外下降36.59%。
而从股价上来看，华东医药如今26元/股的表现，已经距离曾经医美业务高速增长时的37元/股，甚至超45元/股相去甚远。或许市场等待的，仍然是华东医药作为一家老牌药企，何时能拿出与其商业化能力相匹配的创新药产品。
失速之后，如何自救
进入2026年，本土大药企几乎都交出了一份焕然一新的创新转型成绩单。恒瑞医药上半年创新药销售收入达到88.09亿元，占药品销售收入的63.16%；翰森制药创新药收入70.92亿元，占总收入比例进一步升至85.4%；中国生物制药创新药收入78.1亿元，占总收入40.2%……
某种程度上，华东医药反而被自己的旧优势“保护”得更久。
2023年以前，当本土大药企们还在承受仿制药集采、销售体系重构与高研发投入带来的转型阵痛时，华东医药还有更多腾挪空间：阿卡波糖集采失标后，依靠强大的商业化能力重新争夺市场；百令胶囊等成熟产品仍能提供稳定现金流；另一边，医美又以91%、28%的速度一路狂奔。旧增长模式尚有余温，第二增长曲线又足够亮眼，某种程度上延后了市场对其创新药成色的追问。
但到了2026年，医美业务严重失速时，这个问题再也无法回避。
华东医药当然不是没有转型创新。2026年上半年，公司创新产品销售及代理服务收入达到16.84亿元，同比增长52%，占医药工业收入的21.14%；创新药研发中心已经推进96项管线，成立6年来累计取得12个创新产品上市许可。
一批创新产品也正在兑现华东最擅长的商业化能力。BCMA CAR-T泽沃基奥仑赛上市后已经覆盖全国20余个省市，累计有效订单110份；全球首个获批用于铂耐药卵巢癌的FRα ADC索米妥昔单抗，今年上半年销售约9049万元；PARP抑制剂塞纳帕利已覆盖近1200家医疗机构；1类降糖新药脯氨酸加格列净进入医保后，上半年销售收入同比增长超过900%。
问题在于，当下已经赚钱的创新产品中，仍有相当一部分来自合作，华东证明了自己依然“很会卖创新药”，但市场更想看到的，是它什么时候真正做出自己的创新大单品。
当然，答案正在一步步靠近。
口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002，其减重Ⅲ期已经达到主要终点，今年7月进入Pre-NDA沟通，计划四季度递交上市申请；
GLP-1/GIP双靶点长效激动剂HDM1005的减重Ⅲ期也已完成全部入组，糖尿病两项Ⅲ期同样完成入组。
被寄予厚望的FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂DR10624，重度高甘油三酯血症适应症已进入Ⅲ期，并获得突破性治疗认定。
肿瘤端，华东则开始密集押注ADC。自研ROR1 ADC HDM2005已经进入多项Ⅰ期至Ⅰb/Ⅲ期临床，后方还有MUC17、FGFR2b、CDH17以及EGFR/HER3双抗ADC等一批早期管线。
这意味着，2026年或许正是华东创新转型真正的分水岭。
接下来真正决定华东创新成色的，是HDM1002、HDM1005、DR10624以及ADC矩阵能否陆续兑现。尤其是已经来到NDA前夜的HDM1002——如果华东能够亲手做出一个口服GLP-1大品种，它证明的就不再只是商业化能力，而是从自主研发，到商业化完整创造创新大单品的能力。
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